Nell’ultimo periodo siamo stati sommersi dalla pubblicità finalizzata a collocare l’obbligazione Enel di nuova emissione. Il successo dell’operazione è dimostrata dai fatti: la chiusura è stata anticipata dal 24 febbraio al 13 febbraio a causa dell’eccesso di richieste. Il leit motiv è stata la solidità dell’azienda. Sicurezza, solidità, insensibilità agli eventi macroeconomici. Il massimo, quasi una cassaforte.
Le opzioni sono di 2 tipi: tasso fisso e tasso variabile.
Obbligazione Enel Tasso Fisso 2012-0218 :
Prevede un interesse annuo, calcolato sommando al tasso MID-SWAP a 6 anni, che attualmente si aggira attorno all’ 1,83%, uno spread che non può essere inferiore al 3,1% e una cedola minima pari a circa il 4,93% lordo.
Obbligazione Enel Tasso Variabile 2012-0218 :
Prevede un interesse annuo, calcolato sommando al tasso Euribor a 6 mesi, che attualmente si aggira attorno all’ 1,35, uno spread che non può essere minore al 3,1% cedola minima pari a circa il 4,45% lordo.
Prima di tutto sarebbe bene sottolineare che sul mercato potremmo tranquillamente acquistare un’obbligazione Enel (tabella sottostante) di pari scadenza con un rendimento superiore a quelle in emissione. Segno che il mercato ritiene che il rendimento dovrebbe essere più elevato per essere rappresentativo dell’azienda.
XS0695401801 ENEL 18 GMTN 5.75 prezzo attuale 104,25
| Cedola annuale | Prossima cedola | Scadenza | Rendimento netto | Rating |
| 5,75% | 24/10/2012 | 24/10/2018 | 4,3% | A- |
Secondariamente dovremmo considerare che, pur essendo sicuramente un ottimo settore e una buona azienda, analizzandola meglio, è facile verificare che non è proprio così fantastica come fatto credere nella pubblicità. Soprattutto se confrontata con i concorrenti europei del tipo della tedesca Rwe e della francese Gdf.
Il problema principale per cui il rating di Enel è un A- con outlook negativo è l’indebitamento: 48 miliardi di debito a fronte di 73 miliardi di fatturato (66%circa) contro il 45% di Gdf e il 29% di Rwe.
L’indebitamento in rapporto ai mezzi propri è ancora penalizzante per Enel rispetto alle altre aziende.
L’eps (utile per azione) risulta deficitario rispetto ai competitor: 0,47 per enel contro 1,78 per Gdf e 3,90 per Rwe.
Inoltre, oltre ai dati peggiori, è la tendenza che preoccupa: Enel ha un tasso di crescita del debito che negli ultimi 5 anni è stato pari al 36% a fronte di un tasso di crescita degli investimenti pari al 17%.
Tutto questo si riflette nei rendimenti dei Bond. Nella tabella seguente possiamo verificare come le aziende europee abbiano rendimenti inferiori ad Enel essendo ritenute aziende più equilibrate rispetto all’azienda italiana. Addirittura per trovare un rendimento netto simile per Rwe dobbiamo allungare la scadenza al 2033. Mentre per Gdf una scadenza simile (2019) offre un rendimento corrispondente alla metà rispetto a quanto offerto da Enel.
XS0162513211 RWE 33 5.75 prezzo attuale 120,56
| Cedola annuale | Prossima cedola | Scadenza | Rendimento netto | Rating |
| 5,75% | 14/02/2012 | 14/02/2033 | 3,613% | A- |
FR0010678185 GDF SUEZ 19 6.875 prezzo attuale 125,89
| Cedola annuale | Prossima cedola | Scadenza | Rendimento netto | Rating |
| 6,875% | 24/01/2013 | 24/01/2019 | 1,984% | A |
E’ giusto anche affermare che una differenza così forte nei rendimenti non trova la sua realizzazione per i soli dati di bilancio, ma è aumentata dal fatto di essere un’azienda italiana, praticamente statale, e quindi, soggetta ad una garanzia inferiore.
In ogni caso il confronto a parità di scadenza e di rating, escludendo il sistema bancario e assicurativo per i motivi che tutti conosciamo, con altre aziende anche di settori in grande difficoltà (vedi Bmw, auto) ha una valutazione migliore sul mercato rispetto ad Enel. L’azienda ha punti deboli dimostrati anche nell’emergenza degli ultimi giorni causata della situazione climatica particolare.
In conclusione, buona cedola, buona azienda, ma niente di eccezzionale..... e forse potevano dare qualcosa in più. Io non l’ho sottoscritta perchè,oltre a quanto esposto, ritengo che in questo periodo sia anche troppo lunga e preferisco periodi ben più brevi.
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